曹操出行2025财报：规模扩张亏损收窄，聚合依赖与Robotaxi供血成挑战

曹操出行近日公布了其登陆港交所后的首份年度财务报告，数据显示公司在2025年实现了显著增长。全年总收入达到201.9亿元，同比增长37.7%；总交易额攀升至234.3亿元，增幅达38.2%。用户规模方面，月活跃用户数从2870万跃升至4130万，展现出强劲的市场扩张势头。

在盈利表现上，公司全年净亏损6.1亿元，较上一年度12.5亿元的亏损额缩减50.8%。但这一改善主要得益于上市带来的一次性账面收益。若剔除股权激励等非经常性因素，经调整后的净亏损为5.1亿元，同比收窄29.8%。核心业务中，网约车服务贡献了185.6亿元收入，占比高达92%；而依托吉利汽车优势开展的定制车辆销售业务，全年售出超1.5万辆，实现收入14.2亿元，同比增长63.6%。

成本结构显示，司机分成与补贴仍是最大支出项，2025年达149.9亿元。另一项值得关注的开支是支付给聚合平台的佣金，该费用高达15.6亿元，同比增长49.6%，增速超过整体出行服务收入。以服务费占比计算，平台每收取100元费用，就有8.4元流向高德等聚合平台。结合平均客单价估算，全年约9亿单订单中，每单需支付约1.7元的"流量成本"。招股书披露的数据显示，其85%的订单依赖第三方平台导入，营销费用中聚合平台佣金占比达86.8%，且该费用在2022至2025年间从3.2亿元激增至15.6亿元，三年增长近五倍。

面对流量获取困境，公司虽表示正在加强自有渠道建设，但进展并不顺利。叠加2025年下半年行业集体下调抽成比例的影响——曹操出行最高抽成比例降至22.5%，主业盈利能力面临更大挑战。财务报告用较大篇幅介绍了其在自动驾驶领域的布局：2025年2月起在苏州、杭州启动Robotaxi试运营，12月推出全无人驾驶方案，截至报告发布时已部署超100辆运营车辆。根据规划，公司将于2026年底与吉利联合推出第三代L4级专用车型，2027年实现量产。

管理层认为，公司在平台调度、定制车研发以及吉利集团的车辆与换电资源方面具备独特优势，计划将"车辆+自动驾驶+运营"的整合模式先在国内落地，后续逐步拓展至海外市场。尽管第四季度经调整后实现盈利，但过度依赖聚合平台的业务结构，以及在主业尚未稳定盈利情况下持续投入自动驾驶领域，仍对吉利集团的资金支持能力和曹操出行的现金流管理构成考验。

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