实控人白送股份给妹弟，米格新材与大客户关联关系疑云

两个月前，江苏米格新材料股份有限公司（下称“米格新材”）董事长、总经理陈新华喜提“江苏省优秀企业家”的称号。而与此同时，陈新华带领下的米格新材IPO进程却正面临监管的第二轮拷问。

当前，米格新材递表深交所创业板IPO已过半载，而不论是监管问询还是外界质疑，其与第一大客户河南鑫摩是否存在重大关联关系始终萦绕其身，这或成为米格新材IPO成败的关键问题之一。

而得益于光伏行业的快速发展，米格新材成立四年内业绩持续向好。不过，2023年以来，在行业产能过剩的背景下，米格新材也难逃行业扩张周期的影响，核心产品均价不断下跌，且毛利率不断下滑，“价格战”持续焦灼。因此，收入增长的持续性也成了深交所的关切。

而随着米格新材回复函的披露，公司实控人陈新华与弟弟妹妹手足情深的故事也跃然纸上。

从米格新材的业务角度来看，光伏行业是公司收入的最主要来源，报告期各期，公司主营业务收入中来自光伏晶硅制造领域的收入占比均超95%。

产品收入构成上，高温热场隔热碳材料是米格新材的核心收入，2020、2021年主营业务全部来源于该产品，2022年-2023年上半年虽有所下降，但占比仍分别高达99.13%、95.51%。

具体来看，高温热场隔热碳材料产品包括黏胶基石墨软毡、PAN基石墨软毡和石墨硬质复合毡三种，其中黏胶基石墨软毡为拳头产品。报告期内，黏胶基石墨软毡实现销售收入分别为7392.9万元、22255.05万元、31543.45万元，占比分别为54.53%、73.64%、72.05%；PAN基石墨软毡销售收入分别为5330.39万元、5964.18 万元和8307.46万元。

市场占有率方面，2020年-2022年，公司石墨软毡中应用于光伏热场系统的销量分别为 460.80吨、854.44吨和1,488.72吨，国内市场占有率分别约为13.57%、17.96%和19.25%，占比较高。

据了解，光伏行业的快速发展带动硅片市场需求增加，热场隔热碳材料作为晶硅制造过程中的重要耗材，市场规模随之快速增加。在此背景下，行业产能扩张，市场供给增加，导致行业竞争加剧。而行业竞争加剧的结果，导致热场隔热碳材料市场价格整体呈下降趋势，公司利润空间被压缩。

报告期内，米格新材主要产品黏胶基石墨软毡的平均价格逐年滑落，各期分别为43.74万元/吨、41.87万元/吨、31.62万元/吨和21.96万元/吨；同时，PAN基石墨软毡的平均价格也呈下降趋势，各期分别为18.08万元/吨、18.08万元/吨、16.23万元/吨和14.13万元/吨。

米格新材坦言，随着行业竞争的加剧，未来产品售价存在进一步下降的风险。未来若公司不能有效控制生产成本，并持续开发出满足下游客户生产需求且具有市场竞争力的产品，公司将难以在市场竞争中保持优势地位，从而对公司业绩产生不利影响。

行业内卷，“价格战”之下，米格新材的毛利率不断下跌，报告期各期，公司主营业务毛利率分别为44.44%、48.29%、46.22%和41.30%，其中黏胶基石墨软毡毛利率分别为50.94%、51.84%、53.12%和47.30%，PAN基石墨软毡毛利率分别为33.82%、27.35%、21.68%和13.07%。盈利能力持续下滑的情况下，也为米格新材的IPO之路增添了些许不确定性。

保荐人：民生证券股份有限公司

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