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正泰电器分拆正泰安能IPO，引战前分红4.9亿

IT科技 2023-09-19 were65768

沉寂了两月之久的沪市，终于有了一丝声响。

9月6日，正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司（以下称“正泰安能”）打破上交所连续两个多月的“零申报”。其递交了招股书，拟于沪市主板上市。

早于去年10月，正泰安能的母公司正泰电器（601877.SH）便公告称，已开始筹划控股子公司正泰安能分拆上市。

根据正泰安能的招股书，此次IPO，其计划募资60亿元，成功上市后市值将达600亿元。而截至9月15日收盘，其母公司正泰电器的市值才仅508.68亿元。

据了解，上市公司分拆上市对母公司而言，有助于提升母公司的流动性，同时被分拆公司的营收和业绩合并到母公司后，也能推动母公司规模和业绩更快成长，自然也利好于母公司市值的成长。

事实上，从2022年初开始，正泰电器的股价便一度下跌。与2022年1月1日相比，正泰电器的市值已蒸发了超600亿元。

而正泰电器的掌门人南存辉，也因正泰电器的市值一度下跌，在《2022年胡润百富榜》的全国排名下降了146位，财富缩水155亿元。

今年，南存辉已到了退休的年纪。年初时，他宣布不再担任正泰电器的总裁，但仍在董事会中，身担董事长之职。

在正泰安能递表前，正泰电器已登陆A股十余年。去年年底，南存辉还斥巨资拿下了通润装备(002150.SZ)的实控权。若正泰安能成功上市，将会成为南存辉的第3个IPO。

正泰安能的主营业务分为四大板块，分别为户用光伏电站合作共建业务、户用光伏电站销售业务、户用光伏系统设备销售业务、户用光伏电站售后保障运维业务。

其中，户用光伏电站销售业务是正泰安能2021年新开拓的业务板块。当年，该业务的收入比例占到了正泰安能主营业务收入的51.1%。2022年，该业务收入继续增长并突破百亿，收入占比从51.1%增至73.61%。今年上半年，该业务收入占比已达主营业务收入的84.72%，收入金额达115.7亿元。

户用光伏电站销售业务发展起来后，正泰安能的户用光伏电站合作共建业务逐渐被边缘化。2020年-2022年及2023年上半年，正泰安能的户用光伏电站合作共建业务的收入分别为9.62亿元、17.84亿元、34.01亿元及19.4亿元，占比分别为60.64%、31.86%、24.91%、14.2%。

细究“户用光伏电站合作共建业务”与“户用光伏电站销售业务”究竟有何不同，《预审IPO》发现，合作共建业务模式下，正泰安能的客户主要是自然人业主。而户用光伏电站销售业务则可以根据销售对象的不同，可分为向第三方投资者销售户用光伏电站以及向自然人业主销售光伏电站两类。其中，向第三方投资者销售户用光伏电站业务的主要客户为国电投集团等大型能源国央企以及中信金融租赁有限公司等金融机构。

得益于户用光伏电站销售业务收入的暴风式增长，正泰安能的营收也实现快速增长。2020年-2022年及2023年上半年，正泰安能的营业收入分别为16.33亿元、56.31亿元、137.04亿元及137.05亿元；扣非归母净利分别为2.58亿元、8.46亿元、17.6亿元及11.72亿元。

不过，正泰安能也坦言，户用光伏行业近年来发展较快，从事户用光伏行业的企业日益增多，在优质光伏资源开发、渠道建设等方面竞争日益激烈。随着竞争者数量的增加、市场竞争加剧，如果公司不能在竞争日益加剧的市场环境下抓住行业规模持续增长等机遇，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

在竞争激烈的环境下，也让人不禁为正泰安能的研发能力担忧。

招股书显示，2020年-2022年及2023年上半年，正泰安能的研发费用分别为223.65万元、288.54万元、468.66万元和1,021.34万元，研发费用率分别仅为0.14%、0.05%、0.03%和0.07%，三年半研发费用合计仅2,002.19万元。自2021年起，正泰安能的研发费用率还不足0.1%。

而同期，正泰安能同行可比公司的研发费用率均值分别为2.48%、2.20%、2.04%、2.09%，明显高于正泰安能。

相比之下，正泰安能于报告期内的销售费用与其研发费用形成了鲜明的对比。2020年-2022年及2023年上半年，正泰安能的销售费用分别为1,621.13万元、4,714.26万元、1.28亿元和1.31亿元，占营业收入的比例分别为0.99%、0.84%、0.93%和0.95%，三年半销售费用累计达3.87亿元。

据招股书，正泰安能2022年的销售费用激增，主要由于职工薪酬、业务招待费及差旅费大幅增长所致。

正泰安能解释称，由于公司业务大幅增长，销售人员数量大量也随之增加，导致销售人员职工薪酬增长。此外，公司经营规模扩大后，销售相关的差旅行为相应增加，办公场所租赁面积也有所增大。

在业绩得以快速增长的同时，正泰安能的资产负债率却始终居高不下。

2020年-2022年及2023年上半年，正泰安能的资产负债率分别为77%、81.2%、76.92%、76.93%。同期，其同行可比公司的均值分别为62.69%、65.73%、69.11%、71.82%。

对此，正泰安能表示，公司资产负债率均高于同行业平均水平，主要原因是公司的业务结构与同行业公司有所差异，专注于户用光伏领域。近年来户用光伏发展迅速，公司作为行业龙头企业持续加大户用光伏电站的装机规模，对资金量的需求有所提升。因而债权融资规模较大，整体负债水平较高。

报告期各期末，正泰安能的负债总额分别为60.13亿元、160.18亿元、304.32亿元和346.29亿元，总体呈增长趋势。其中流动负债分别为39.77亿元、120.42亿元、220.08亿元和241.26亿元，占负债总额的比例为66.14%、75.18%、72.32%和69.67%，为负债的主要构成。

正泰安能解释称，期内公司的债务总额持续增长主要系公司业务扩张迅速，采购规模加大，应付账款、应付票据金额增加所致。此外，公司为满足持续扩大的资金需求从多渠道获取债务融资，银行、集团财务公司及融资租赁公司的融资款也随之增加。

报告期内，正泰安能的流动比率分别为0.25倍、0.76倍、0.97倍、1.12倍；速动比率分别为0.21倍、0.20倍、0.27倍、0.20倍。而同期。其同行可比公司的流动比率均值分别为1.10倍、1.20倍、1.12倍、1.18倍；速动比率均值分别为0.85倍、0.86倍、0.84倍、0.84倍。由此可见，无论是流动比率还是速动比率，正泰安能都与同行有一定差距。

对此，正泰安能表示，报告期各期末，公司流动比率和速动比率低于同行业平均水平，主要系公司持有较大规模户用光伏电站，固定资产及存货金额较大所致。

2020年-2022年及2023年上半年，正泰安能的存货金额分别为1.57亿元、68.09亿元、153.52亿元、222.07亿元，占流动资产的比例分别为15.78%、74.23%、72.24%、82.02%。

据悉，正泰安能的存货主要由持有目的为出售的户用光伏电站以及建造户用光伏电站所需光伏组件、逆变器、光伏支架、电表箱等原材料构成。

值得注意的是，截至2023年6月30日，正泰安能的资产总额为450.11亿元。也就是说，截至2023年上半年底，正泰安能的近一半资产是公司存货。

报告期各期末，正泰安能已分别计提存货跌价准备494.61万元、1,013.66万元、1,207.19万元、1,808.89万元。

偿债能力承压的同时，2023年上半年，正泰安能的经营现金流由正转负。

报告期各期末，正泰安能经营活动产生的现金流量净额分别为14.69亿元、9.43亿元、27.03亿元、-4.45亿元。

对于2023年经营现金流转负，正泰安能表示，主要系公司的户用光伏电站建设规模较大，支出的采购款项较多。此外，公司向第三方投资者销售户用光伏电站时以股权交付模式为主。

该模式下，部分项目公司在转让前完成融资租赁公司借款，转让后由客户负责项目公司债务款的还款，并在交易对价中扣减，从而导致该电站销售对应现金流体现在筹资活动现金流量。

此次IPO，正泰安能计划募资60亿元，其中8亿元将用于补充现金流及偿还银行贷款。

附：正泰安能上市发行中介机构清单

保荐人：国泰君安证券股份有限公司

主承销商：国泰君安证券股份有限公司

发行人律师：北京市金杜律师事务所

审计机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：坤元资产评估有限公司

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